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低估的新华保险值得坚守么（第2页）

、银保渠道

受资本市场和政策面影响，以往令银行业“躺赚”

的息差收入持续下滑，以招行为例，o年q招行实现手续费及佣金收入亿元，同比下降；实现财富管理手续费及佣金收入o亿元，同比下降。

而招行o年q代理保险收入亿元，占总财富管理收入，远高于代理基金、理财等其他项目收入。

报行合一手续费率下降后，银行短期内代销保险部分收入缺口无法在短期内转移，各银行将以“量”

补“价”

，持续推动保险产品销售。

（三）行业周期

oo-o年：保险行业处于基本面弱周期，负债端压制使利率影响钝化。

银保个险渠道及产品层面均持续受到冲击，权益市场延续震荡下行。

o-o年：保险行业处于大变革+高景气向上周期，ev（指市场对保险公司未来收益的估值）成长性预期提升。

nbv增维持高位，估值中枢较前几年显着提升。

o-o年：保险行业处于基本面调整期，ev成长性预期有所下滑。

nbv增下滑至o左右，但经历前几年高增长后，实质上对于ev成长性的预期仍然较高。

oo-o年：疫情冲击+行业竞争环境恶化，ev成长性预期达历史底部。

o年起：预定利率下降、报行合一等政策持续催化各险企加转型，产品结构优化，人力逐渐企稳，产能大幅提升，寿险业迎来新一轮增长空间，中长期ev成长性凸显。

从历年保费及nbv（指保险公司的净现值）走势来看，保险行业一般为四年一个周期，o年前三季度，上市险企nbv及保费明显反弹实现正增长，开启新一轮增长周期。

总的来说，经济复苏迹象明显，居民疾病保障性需求持续增长，为重疾销售回暖提供契机；在养老、投资压力下，储蓄险未来将维持高需求量不变；高收益预期满足消费者投资需求，负债端成本压力促使险企积极布局，预计未来分红险销售有望起量。

对于个险渠道，实行报行合一后将加人力规模收窄企稳，提升人力质态、产能，行业集中度有望提升。

对于银保渠道，费率下降后销售意愿长期将不会生减弱，银保渠道对整体规模及价值的贡献有望持续增长。

从历年保费及nbv走势来看，中国寿险业正踏入新增长周期，成长性凸显，基本面有望迎来底部反转。

清楚了保险行业的现状，我们进一步来看看新华保险的情况。

三、公司情况

（一）新华保险基本情况

新华保险为国有控股企业，控股股东为中央汇金公司，但无实际控制人。

从营收构成来看，新华保险主要专注寿险业务，协同展健康、养老、投资等板块。

（二）最新业绩情况

新准则下（新准则要求保费收入分期确认并剔除投资成分，导致保险公司特别是寿险公司的收入出现较大幅度下降）新华保险o年前三季度实现营业收入亿元，同比下降；实现归母净利润亿元，同比下降；

其中，oq单季归母净利润为-亿元，同比由盈转亏。

在o年q利润基数较低基础上，o年前三季度的利润降幅环比扩大，利润增略低于预期。

、负债端情况

截至o年三季度末，新华保险实现原保险保费收入亿元，同比增长。

其中，长期险年期交保费o亿元，同比增长o；续期保费oo亿元，同比增长；短期险保费o亿元，同比下降。

分渠道来看，截至o年三季度末，新华保险个险渠道累计实现保费收入亿元，同比下降o，占公司总保费收入的。

从单季表现来看，个险渠道实现季度保费收入亿元，同比上升，保费收入稳中有增。

产品方面，新华保险三季度续推出“盛世荣耀终身寿险（分红型）”

等储蓄型保险，进一步推动公司产品策略转型。

银保渠道方面：o年前三季度，新华保险银保渠道实现总保费收入o亿元，同比增长，占公司总保费收入的o。

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